沒人能懷疑A股正在走著一輪輝煌的行情。上證綜指從1664點一路上漲到3200點附近，近100%的漲幅讓其他市場的股市難以望其項背。但是，儘管現在流動性仍然充裕、政策面仍然寬鬆、公司業績逐漸上行，但是曾經消失或者被人遺忘的種種利空已經開始逐漸顯露。

    這些利空包括大盤股以很快的速度上市、估值上看A股已無投資價值、寬鬆貨幣政策微幅調整、大非减持速度加快等等。這些顯露的利空讓很多投資者已經成爲驚弓之鳥，但凡一有風吹草動就打算“弃城而逃”。

    利空一

    絕大部分個股已無投資價值

    去年10月份，本報寫過一篇文章《A股已是遍地黃金時？》，認爲A股已經出現一批具有投資價值的股票。因爲當時，111只個股股價跌穿淨資産，204家公司的市盈率在10倍之下。然而目前，縱覽A股都已經很難說這樣一句話。

    截至7月15日，滬市的平均市盈率爲26.84倍，深市的平均市盈率爲39.19倍，中小板的平均市盈率爲39.33倍。而最新上市的三金藥業和萬馬電纜，發行市盈率均超過30倍，上市後的市盈率接近或者超過50倍，實在難以稱得上有投資價值。

    “從估值看，目前A股已經提前透支了復蘇後的業績，目前90%以上的個股不具備投資價值。”國金證券財富管理中心投資經理宋世文接受采訪時表示。

    私募基金經理吳國平贊同這一觀點。“看市盈率，A股的市盈率在全球來說都是最高的，高市盈率必然需要高增長的配合，但是從目前的經濟形勢來看，高速增長是不可能的，因此股價的快速上漲必然是不能長久的。”

    此外，他指出目前AH股的溢價進一步拉大，也表明A股出現了不小的泡沫。

    利空二

    管理層態度轉變令人憂

    部分投資者同樣擔憂的是管理層態度的轉變。7月4日，大盤股成渝高速拿到IPO批文，將發行不超過3.5億股。短短一周之後的7月11日，巨型航母中國建築拿到IPO批文，融資額將超過400億元。此時，成渝高速還沒有正式招股。

    因此，不僅僅是大盤股已經被推上市，上市的速度也明顯加快。“管理層的態度很明顯，大盤不能再像此前那樣漲那麽快。”信達證券分析師張孜表示。

    而且，更令人擔憂的是，中國建築發行完成後，還有第二個、第三個中國建築。“投資者應該關注市場擴容的步伐加快，在中國建築之後，還有很多大券商甚至農行都在等待上市。市場擴容對A股的影響是從量變到質變的，目前我們還扛得住，但是大盤股連續發行後壓力肯定會顯現。”宋世文說。

    利空三

    技術層面面臨重重壓力

    技術面也是A股面臨重重壓力的一個原因。從6124點下跌到1664點，然後反彈到3150點，這一位置正好是大趨勢的1/3回撤綫的位置。同時，去年6月10日從3312點到3215點的跳空缺口，也成爲一個壓力位。

    而從1664點反彈到3328點，又正好是上證綜指反彈一倍的地方，從心理學的角度來說將對部分資金産生威懾力。而從去年的套牢盤來看，3500點附近有長達一個半月的套牢盤，這也將對A股産生壓力。

    “我認爲短期市場會衝擊3200點-3300點這個缺口，在填補缺口之後，A股將不可能再持續上沖，而將出現大幅度的震蕩。”宋世文表示，“因爲在市場公認這一壓力位的情况下，肯定有部分獲利盤將在這個點位出來。”

    吳國平也表示，從盤面上看，A股這一輪上漲有很多跳空缺口，這些跳空缺口表明A股出現很多盲目的上漲，之後出現調整回補的可能性很大。

    利空四

    大非高管近期减持加速

    5月份以來，上市公司高管套現勢頭猛烈。進入6月份，上市公司高管套現額和套現比例更有了成倍的增長，上百家上市公司高管爭先恐後的套現。據統計，5月份高管减持了1600萬股。6月份這一數字增加到超過4000萬股，高管們當月從二級市場上套現8.7億元。

    如果說5、6月份是高管减持的高潮，那麽進入6月下旬，曾經穩如泰山的大非們也坐不住了，紛紛進行减持。根據上交所、深交所發布的信息統計，近一個月以來，兩市持股比例超過5%的大非减持數量已經超過100家。同時，關注近幾日上市公司减持的公告，超過一半都是上市公司第一大股東减持。比如7月15日，就有6家上市公司發布第一大股東减持公告。

    “7月份是大小非解禁高峰，這一段時間以來小非的减持幷不多，但大非近一個月减持却非常厲害。紫金礦業就是一個經典的例子。”宋世文表示。

    利空五

    貨幣政策已現微幅調整

    支撑這波行情的最基本因素——充沛的流動性，也出現一定改變的迹象。

    “上一周，央行發行500億元票據，同時銀監會只允許理財産品投資新股，不允許這些資金投資股市。這些都是漸漸地阻止老百姓的錢流向股市。因此，儘管目前來說貨幣政策幷沒有明顯轉向，但是至少可以肯定信貸的大幅擴張不會維持，8、9月份將出現明顯縮緊的情况。我認爲，下半年貨幣政策或明松實緊，這對A股來說是一個危險信號。”宋世文表示。

    不過，部分分析師認爲這些措施幷不能真的阻止A股流動性泛濫，寬鬆貨幣政策幷不會出現微調。“管理層也已經表態將保持寬鬆的貨幣政策不變，對管理層而言保‘8’的任務大于一切。現在經濟還處于復蘇中，CPI還是負的，管理層大幅收縮流動性的可能性不存在，A股的流動性仍然充沛。”民族證券分析師劉佳章說。

    看空看漲分析師各執一詞

    正因爲種種不利于A股的利空開始顯露，且此前促進A股上漲的諸多利好因素已有出盡的意味，很多分析人士認爲A股的調整隨時可能到來。但也有部分分析人士堅信，整個A股上市公司，尤其是房地産、銀行業績的高企將爲A股繼續上漲奠定堅實基礎。

    “目前A股保持一個平衡，但平衡總會被打破。從成交量上看，高位成交意味有大量資金出逃，只不過大家認爲還有資金，所以仍在做多。”吳國平表示，“下半年會有很多值得期待的事情發生，建議投資者想一想曾被宣揚的奧運行情，我認爲今年下半年A股的走勢和去年那段時間的奧運行情很像。所以我嚴重看空，認爲大盤下半年會回補2100點的缺口。”

    劉佳章指出，在中國建築IPO出爐後，A股進行一輪很快的調整，這表明A股的流動性非常好。“現在的大盤如同2007年那波行情中從5000點向6000點沖去一樣，沒有任何原因上漲，就是錢多，大家都不得不看多。簡單地說，這輪行情到現在就是‘博傻’，什麽時候結束不好說，但已開始倒計時了。”

    張孜幷不同意這些觀點，他認爲A股或許會調整，但很可能是部分板塊調整，部分板塊仍會上漲。“下半年看什麽？看房地産和大金融。房地産今年的盈利很好，有望同比上漲40%-50%，這幾乎已被確定了。而房地産商再次投資，將帶動整個金融行業的業績較好。既然房地産和金融業績都有保證了，大盤還怎麽跌？”

    同時，他認爲今年A股上市公司的業績將是後一個季度好于前一個季度。“現在A股的炒作，一是靠政策，二是靠利潤。很多行業和企業將會如此表現：一季度業績不正常，二季度正常，三季度四季度超常。因此我認爲短綫會震蕩，長綫則樂觀。”

    投資者滿倉看空風聲鶴唳

    在目前A股利空壓頂上下兩難的境况下，投資者也感覺風聲鶴唳。

    “什麽時候離場？等到A股漲得令我恐懼的時候。如果前幾大權重股有一隻連續兩個交易日漲停我就跑。”一位投資者稱，在目前的行情下他滿倉看空。

    這很好地反映了目前A股投資者和分析人士的心態：A股向上的趨勢明顯，因此只能做多。但由于多項利空存在，且心知肚明A股已漲至基本面之上，投資者認爲A股調整隨時可能到來。

    不捨得跑、但是又隨時可能跑的心態，使一點風吹草動都可能成爲投資者弃股而逃的理由，最可能催生連續大跌。“現在在股市裏面的人，多數都賺了百分之幾十了，出現大跌時有逃跑的資本。”另一位投資者表示，“一旦出現破位下跌我就跑，先保住勝利果實再說。”

    同時，市場上也出現不少跑掉又重新回來的投資者。“沒辦法，看著大盤漲心裏難受啊，本來已經全部賣掉了，打算近兩個月不碰股市，但是一轉眼又買了別的了。”這些已經出現“去意”的投資者，很容易在大跌時徹底離場。

    四個信號警示大盤轉向

    出現什麽樣的警示，將成爲很多投資者逃跑、從而促成大盤轉向的信號呢？

    最直接的信號就是一個剛性的政策利空，比如印花稅徵收比例提高。國金證券首席經濟學家金岩石曾經用了一個很形象的比喻：A股1600點到2400點是釣魚的，2400點到3000點是游泳的，衝破3000點就是衝浪的。風險儘管越來越高，但是由于海灘越來越熱鬧，釣魚和游泳的人也不走。除非突然間有人喊鯊魚來了，那麽人就會全跑了。鯊魚是什麽？最大的可能就是印花稅調整。

    另兩個比較直接的信號就是盤面出現連續大陰綫，以及A股成交量快速萎縮。“投資者應該密切關注A股成交量的萎縮，成交量的萎縮表明資金量的縮小，對于目前A股這輪由流動性支撑的行情來說是重大的打擊，投資者應該及時抽身。”一位券商分析人士指出。

    而出現連續的大陰綫或者中陰綫，在目前脆弱的市場環境中也很可能成爲壓垮駱駝的最後一根稻草：因爲幾乎所有人都抱著逃跑的念頭，因此逃跑也將産生羊群效應，無論是機構或者散戶，在出現調整勢頭時將集體離場。

    除了以上三個比較明顯的信號之外，還有一個不太明顯却非常關鍵的信號：中國建築上市前後的表現。首先，如果申購中國建築的資金量非常巨大，同時申購階段市場的成交量有明顯的縮小，這表明市場上大量的資金已經深刻意識到A股的風險，寧可嘗試中簽率很低但却幾乎沒有風險的新股申購。其次，如果中國建築上市之後，出現類似中國石油一樣的暴漲，那麽投資者也需要萬分警惕。因爲，一旦中國建築出現高開低走連續下挫，那麽很可能將拉動整個A股連續下跌。