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【投资】2014年下半年投资策略全集
信息出处:秘书处 发布时间:2014-06-16

 

宏观:潮退潮涌——走向后地产时代

地产大潮正在退去。此次房地产深度调整不仅仅是短期的周期性的,而是中长期意义上转折性的趋势性的,这意味着地产时代的终结。后地产时代新的经济架构将逐步确立。服务业、装备制造业、环保行业等将兴起,引领整个经济;增长动力方面,消费唱主角。过渡阶段,政府将采用长短兼顾的政策组合来稳定经济松绑地产行政调控、推动新型城镇化和区域一体化、改革;2014年通过定向放松货币和加大财政刺激来稳定短期经济增长。预计2014年经济前低后稳,预计GDP增长7.4%。

策略:寻底

中国处在新旧发展模式转型的关键时点。稳增长重要性虽然提升,但促转型仍将是未来政策重心。以长带短、以改求稳的政策风格下不会出现政策强刺激。房地产风险释放,经济预期弱平衡将向下打破。风险溢价将继续抬升,估值压力仍然较大。A股市场整体将呈现弱势寻底走势,债市相对优于股市的特征有望贯穿全年。股市中的资金也将倾向于选择安全性较强的品种,高估值的成长股可能还将继续挤泡沫。行业配置上,首先建议主仓消费公用,寻求确定性防御。其次建议适配低估值蓝筹,攫取相对收益,包括高分红收益率的银行、地产等。此外,建议精选三大主题(并购重组、城市群及稳增长政策和体制改革发力的相关主题),灵活择时布局。

银行:创新促变革,转型谋发展

下半年政策面:货币政策稳中求进,监管着重防范信用风险,货币市场流动性格局保持平稳。下半年基本面预判:收入端景气低位,资产质量风险继续暴露。利率市场化和货币政策对板块略偏负面,资本市场改革贡献正面催化。考虑到经济底线明确、股息收益率超6%、主动股票基金仓位配置仅2%,银行板块具有良好防御价值趋势性机会需待经济数据环比改善和长期无风险利率中枢下行。

房地产:居民加杠杆应对基本面下行压力

房地产市场基本面面临下行压力。为避免房地产行业急速调整,2014年下半年,预计行业政策将以托底为主力促按揭贷款加权平均利率见顶回落,辅之以地方政府低调解除行政管制的政策,从而保证基本面软着陆,行业健康平稳发展。给中低收入和夹心层居民加杠杆,则是最有效、最符合长期发展趋势、最兼顾民生的托底政策。

证券:精选逆流而上的大中型券商

资本市场的建设将引领证券业创新。而放松券商资本约束是资本市场发展的前提条件。大券商是资本市场变革的最大受益者。预计2014年上市券商的净资产回报率为5.40%,平均动态PB为1.72倍,由于股价中已经隐含了对创新的较高预期,且经纪业务佣金率正处于加速下滑阶段,维持行业“中性”评级。在资本市场制度变革中,具有客户基础、资源整合能力、资产控制能力、平台运作能力和筹资能力的大券商的市场份额有望进一步扩大。

保险:寻找穿越周期的保险公司

存款分流制约银行中长期资金供给,寿险长久期负债有望获得期限利差。只有做好风险管理的公司,才有望穿越周期,享受期限利差。截至2013年底保险行业非标资产占比16.9%。随着信用风险的逐步暴露,非标资产吸引力在下降,保险资产整体风险可控2014年0.88倍P/EV的估值基本反映了目前的资产风险。

商业零售:并购如期而至,改革提效可期

预计下半年行业基本面仍处筑底过程,预计2014年社消增长12.3%(预测14H1:12.0%)。并购如期而至,整合提升效率。国企改革大幕开启,政策提供改良契机。经营创新:OTO深入演化,供应链决胜未来。行业PE已处13X历史较低水平,自有物业价值普遍低于市值提供安全边际,产业资本增持、国企改革有望催化二级市场估值修复,维持行业“强于大市”评级。中长期看,行业整合是流通效率提升必经阶段,集中度提升有望改善行业景气。整合期有两主线:1.战略性推荐经营能力强者,有望通过整合获得中长期份额提升,及收入业绩较好成长。2.产业资本增持、国企改革催化的估值修复。

纺织服饰:调整有限,变革不止

品牌服饰:全年零售增长望达15%,企业盈利望前低后高。子行业表现分化,其中婴童装较高景气度望维持,行业望实现双位数增长;户外行业增速仍望达25%左右;家纺板块龙头发力,盈利改善有望持续。模式变革实质推进,执行力和高效性是关键。当前服饰板块估值中枢降至2014年16倍PE,存较高安全边际。判断下半年行业运行平稳,企业走出去库周期,且借助O2O逐步发力,盈利望好转。

餐饮旅游:寻找大众旅游消费时代增长点

中国旅游行业正行进于最美周期,预计2013-2020年中国旅游行业收入CAGR达19.1%。2014迎景气恢复,2015看大众增长。短期:旺季叠加数据反弹,上涨行情可期。中长期:基于大众旅游消费需求选取优质企业。旅游行业中长期增长基础坚实,短期弱市背景下的调整正是最佳配置时机。

医药:行业增速前低后高,优质个股绝对收益确定

以长线眼光选择可持续快速增长的医药股。Q2、Q3增速回升预期料将从6月下旬开始明朗,我们判断医药板块配置热情将随之升温,今年6~10月或将是医药板块上涨的黄金期下半年相对收益确定性高,维持板块“强于大市”的投资评级。绝对收益应在“一批高增长并具估值催化”的优质个股。若有新并购或医生多点执业在北上广落地,医疗服务板块还有望上涨。

食品饮料:扩容挤压双选择,关注下半年主题投资

食品增长强于酒类,优质一线公司成长稳健。鉴于食品饮料行业长期发展空间明确、人均收入持续提升,结合白酒、其他酒和大众消费品公司的估值水平,我们维持行业“强于大市”评级。综合我们对扩容式和挤压式两种增长方式的分析,以及婴童消费、沪港通和兼并收购三个新视角带来的投资机遇探讨。

轻工制造:转型正在进行时,精选轻工领导者

国内轻工内销市场中长期景气,模式创新前景靓丽,维持“强于大市”评级。细分板块来看:文娱产品品牌渠道龙头引领成长;包装印刷温和向好,集中度料加速提升,优秀包装龙头料将通过客户资源拓展/横向整合等持续扩大市场份额,优质印刷龙头开拓多元新兴业务;彩票无纸化成为彩票行业发展必由之路。造纸需求疲软,景气度底部徘徊,维持“中性”评级。

交通运输:寻找新的物流业态,关注板块防御价值

1、新兴产业:新物流领域寻找标的,通用航空等待政策突破。新物流领域或将迎来高速发展期,首推专注于跨境电商物流的外运发展解决快递最后一公里难题和积极推动化工大宗商品电商平台的企业通航审批简化,未来扶持政策料将持续出台。2、配置价值:铁路公路业绩稳定,股息率较高。上调公路行业评级至“强于大市”。3、价值挖掘:港口机场增长稳健,防御价值凸显。港口货物吞吐量2014年有望保持稳定增长,长江经济带、海上丝绸之路和自贸区战略有望长期带来货量上升,提振相关上市公司业绩和估值。

公用事业:水电整体向好,火电防御突出;国企改革有望提高区域公司活力

电力需求增速下滑,利用小时延续下降通道。鉴于经济总体仍处转型期,下调2014~2015年需求增速预测至5.0%和4.8%。预计2014~2015年装机增速分别为7.6%及6.4%,总体利用小时分别变动-2.4%及-1.5%,其中火电分别变动-3.4%及-1.5%。就燃气行业而言,环保政策推进力度将成为影响行业需求增速关键,价改导致的提价预期则使分销商承压。

环保:危废及废水景气高企产业升级迎平台时代

目前板块2014~2015年P/E平均为31/24倍,基于“十二五”收官阶段业绩支撑及后续政策出台预期,维持“强于大市”评级。未来市场格局中平台型公司资源稀缺性明显,“一站式”模式面临市场空间广阔决定持续成长确定性更高,“接口”价值逐步被市场认知有助估值修复,加之年底估值切换(2015年仅15~20倍),平台型公司配置价值较为显著

家电:应变需求新周期,格局稳定效率优先

2014年下半年,行业需求有望小幅增长,前期地产旺销对需求的拉动逐季弱化,行业进入效率优先的运营新周期,更新需求上升/寡头垄断格局均利于产品升级趋势延续,龙头有望从轻规模、重盈利进入适度规模下的盈利提升,低估值/稳增长凸显板块配置价值,维持行业“强于大市”评级。

汽车:行业存在比较优势,估值具备安全边际

预计2014年汽车销量增长约9%较去年的13%有所回落,但优于其他多数行业。整车表现为稳健投资机会,汽车电子等零部件弹性较大。整车:乘用车看SUV和国企改革,商用车看排放升级和新能源客车。零部件:关注市场份额持续提升的优势公司,汽车电子板块值得重视。维持行业“强于大市”的投资评级。汽车销量增速逐渐进入平稳增长期。

航天军工:院所改制渐行渐近,布局三条主线

科研院所改制注入预计将有实质性进展,有望成为未来两年板块投资机会的主要驱动力。基本面:预计军费开支稳健增长,武器装备采购占比提升;未来3年海军、空军、信息化等装备增速较快。军品融合相关政策驱动下,优质“民参军”相关企业具有长期投资机会。当前板块处于合理区间下限,建议底部布局。

传媒:把握互联教育娱乐聚焦“新、特、优”

文化传媒行业保持景气,估值归回中位。预测2014年上半年行业收入同比增长约20%,净利润同比增长约25%。互联网教育与娱乐市场持续繁荣。展望2014年下半年,我们对行业保持乐观,但可选标的扩容,行情表现分化,有望从“小而美”过渡到“强者有望恒强”。在创新与并购驱动行业景气,去伪存真行情走向分化下,我们坚持综合细分子行业环境+商业模式+战略匹配+财务增长+市值规模的配置理念,建议可以跨周期把握互联网教育和互联网娱乐主线

电子:iWatch开启穿戴市场,LED景气持续加速

“高增长期”的细分板块将持续为A股电子行业的投资主轴,也仍将享受高估值。建议在2014年下半年聚焦苹果供应链及LED板块,并关注集成电路和汽车电子行业的拐点苹果iWatch开启穿戴式市场、iPhone6释放换机需求。聚焦四大零组件升级趋势:(1)iWatch为代表的穿戴式设备驱动SiP行业增速拐点;(2)金属外观件渗透开启快速成长期;(3)蓝宝石盖板市场空间开启;(4)Android阵营跟进指纹识别。LED:芯片弹性持续释放、渠道成长逐步显现,LED照明仍为下半年主要的投资机会。

计算机:政府端景气向上,金融信息化穿越周期

行业整体平稳增长,预计将出现中央、地方政府端IT开支叠加高峰。智慧城市政策资金将解决,框架先行,订单逐渐落地,关注投入确定性高的食品安全、智慧医疗。金融IT是最可能穿越周期的企业端细分行业。信息安全仍是主题投资热点。维持行业“强于大市”评级,继续建议长期超配。继续围绕智慧城市信息安全IT国产化三大主线精选个股:一是持续关注智慧城市领域估值合理的高成长个股;二是大数据和信息安全领域龙头;三是具备穿越周期能力的金融IT相关领域。

通信:信息消费繁荣,通信投资加速

1、随着数据流量的不断增长,信息消费将步入发展快车道,维持信息服务业“强于大市”评级;推荐占据KTV线下渠道的O2O娱乐平台商、受益于数据流量爆发增长,以及具有独特智能语音优势和教育业务快速增长的、占据网吧线下渠道的互联网平台商相关企业。2、维持通信设备业“强于大市”的投资评级,4G投资相关设备厂商业绩将加速释放,同时关注设备商转型并购机会。3、电信运营业增长放缓,维持“中性”评级,重点关注运营商业绩分化及移动转售商的长期投资机会。

农林牧渔:超配强周期,加仓高成长

周期板块:畜禽已反转,制糖将反转。预计猪价下半年震荡向上可期,年内高点或超过16元/公斤,禽产业价格向上弹性很大,畜禽产业链整体盈利料将自二季度开始扩大。糖价有望于3季度开始逐步回升,并进入为期2年左右的周期性上涨的通道。弱周期板块:龙头成长性愈发凸显,关注饲料加工、动物疫苗、以及种业投资策略:1、超配强周期高弹性板块,如养殖、制糖;2、加仓优质成长股,如种业、饲料、动物疫苗龙头;3、关注超预期因素对投资节奏的引导,如厄尔尼诺、流动性、并购事件等。

石油石化:变局路口,取向积极

原油供需宽松压油价,不考虑地缘政治风险溢价情况下,预计2014年全年WTI、布伦特分别同比-2.1%、-1.8%;考虑地缘政治溢价情况下,预计WTI和布伦特分别同比+1.3%、+1.3%。国内石油石化行业市场化改革加速推进,民营企业产业链整合有望加速,国有企业混合所有制改革全面铺开。我们认为,市场化改革有望实现国有、民营双赢共进。维持行业“强于大市”的评级。下半年石油公司资本支出将集中释放,陆上油服板块有望季节性反弹,关注民营油服龙头企业。最后,石化行业大周期尚未来临,建议把握粘胶短纤的结构性机会。

基础化工:关注稳定增长类消费品种,把握细分领域平台型公司

2014 年基础化工行业盈利受产能过剩影响仍将处于低位,未来 1-2 年仍将处于去产能期,行业难有系统性机会。我们看好两类公司下半年的投资机会:稳定增长类消费品概念的公司,建议重点关注细分行业竞争格局良好的复合肥、超纤和轮胎行业;掌握下游细分领域产业核心环节的平台型公司,建议关注三类平台型公司:1)产品服务平台;2)产业链配套平台;3)规模化产业平台。

钢铁:持续看好差异化清洁能源管材、互联网商贸、高温合金

目前普钢行业仍受制于产能过剩与边际需求恢复的长周期性,维持普钢行业“中性”评级,建议密切关注落后产能淘汰力度、国企改革红利与新兴景气上行细分领域。重点关注:一、清洁能源管材类。二、军工特钢类。三、钢贸电商

煤炭:谷底之路仍漫长,三路径寻新希望

下半年供给结构性差异延续,全年产量增速同比或接近4%。地产投资增速下滑的影响或逐步显现,需求压力仍在,下半年行业需求同比增速或在3.5%左右。假设2014年动力煤/焦煤/无烟煤价格同比分别下跌约6%/12%/10%,预计行业盈利下半年同比约下降15~20%,2014年全年业绩同比或下降35~40%。板块整体行情难现,关注事件驱动,精选个股。维持板块“中性”评级。

电力设备:国家主导电力投资,估值修复可期

2014年国家强势主导电力投资,行业有望保持高景气度。风电、光伏、核电、特高压受政策青睐。风电—需求向好趋势增强,电站运营值得淘金。光伏—分布式待破题。电网设备—特高压建设仍是投资主题。核电—风口已开,等待主泵。维持电力设备新能源行业“强于大市”的评级。建议把握“能源电力化、电力清洁化”的国家意图,坐拥设备龙头,静待估值修复。

建材:协同面临考验,政策酝酿机会

水泥行业投资策略:协同面临考验,政策酝酿机会。如宏观政策面预期大幅改善,或将推动行业估值快速回升。京津冀地区水泥行业景气有望底部回升,而新疆地区水泥行业景气底部已现,快速上行或在2015年。新材料行业投资策略:重点关注环保、出口及消费升级三条主线。一是消费升级相关新材料(家装塑料管道);二是出口导向相对较强的新材料子行业(玻纤);三是与环保节能相关新材料(功能性搪瓷材料)。玻璃行业投资策略:建议继续等待趋势性机会。

债券

信用债:穿越雷区——基于信用利差的攻与防

2014年是中国债券市场“风险元年”,刚性兑付有序打破。AA+及以上评级推荐加杠杆长久期策略,AA是收益最大化的信用债品种,但需要避免“踩雷”,并适当缩短久期至1-3年。时间窗口方面,高等级可提前布局,AA则需等待本轮评级下调潮结束。

可转债:债市牛到转债牛

转债市场总体估值处于历史低位。转债下半年看反转,建议投资者逐渐加仓并配置高弹性、进攻型组合个券。根据转债的期权特性结合转债正股的历史波动率,我们建议投资者下半年逐渐增加转债杠杆、仓位,将投资组合逐渐由防守型为主切换到进攻型为主,博弈高弹性、收获高回报。

利率债:价格型货币大宽松与债市繁荣时代

价格型货币大宽松必然驱动债市繁荣时代。我们判断本次收益率长期下行的底部约在3.5-3.6%,价格型全面货币宽松将驱动收益率继续下行。维持“加杠杆,长久期”策略。久期方面,长端、短端将同时下行,基于收益最大化推荐“加杠杆、长久期”。品种方面,新型城镇化、棚户区改造等与政策性金融债密切相关,政策倾斜力度超过国债。

金融工程:金融衍生品丰富造就投资多元化环境,专业机构深度参与促进市场格局演变

关注创新带来的新机会。新产品上市之初的套利以及产品间交叉影响带来的跨品种投资机会是2014年下半年分级基金、ETF、金融衍生品以及融资融券的投资机遇。同时,因为产品多元化、保险机构和私募基金进一步参与市场,市场格局也将在2014年进一步发生演变。分级基金市场经历着三大变化趋势:产品的多样化、投资者对分级基金投资价值认识的深化和投资策略的不断丰富。股指期货、期权:持仓增长,领先性和工具性作用日益增强。大宗交易:成交活跃,折价进一步缩小。ETFs市场:产品规模已成硬约束,跨境布局或为新热点。

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